주가에 내재된 예측 기간은 8년

[스노우볼레터]주가에 내재된 예측 기간과 투자 확률

『예측투자』에서는 주가에 내재된 예측 기간^{market-implied forecast period}을 현재 주가를 정당화하기 위해 필요한 잉여현금흐름의 반영 기간으로 설명하고 있습니다. 5장에서 사례로 설명하고 있는 도미노 피자의 경우, 주가 418달러에 내재된 예측 기간은 표 5-1에 의해 8년으로 계산됩니다.

이때 투자자는, 냉정하게 예측 기간 계산에 활용된 예상치 컨센서스를 얼마나 확신할 수 있는지 다시 한번 돌아볼 필요가 있습니다. 도미노 피자 사례에서는 418달러라는 주가에 내재된 예측 기간을 추정하기 위해 다음과 같은 컨센서스가 사용되었습니다.

매출 성장률 7.0%
영업이익률 17.5%
실효세율 16.5%
고정자본 재투자율 10.0%
운전자본 재투자율 15.0%

이 컨센서스에 의해 8년 동안 잉여현금흐름이 창출될 경우, 현재 418달러라는 주가가 정당화 될 수 있습니다.

그런데 만약 위에서 계산한 8년의 예측 기간과 실적 추정치가 실제로 그렇게 될 수 있을지 확신을 가질 수 없는 투자자라면 현재 418달러의 주가는 그다지 매력적이지 못한 매수 가격입니다. 스스로 현재 주가가 합당한지에 대한 답을 가지고 있지 않기 때문입니다.

반대로, 도미노 피자에 대한 별도의 분석으로 418달러 주가에 내재된 예측 기간과 실적 추정치에 확신을 가지게 된 투자자라면 이 가격에 주식을 매수할 것을 고려해볼 수도 있습니다.

이처럼 같은 예측 기간이 추정되더라도 개별 기업에 대한 투자자의 이해 정도에 따라 의사 결정은 달라지게 됩니다.

따라서 보수적인 투자자라면 주가가 충분히 ‘내가 확신할 수 있는 예측 기간’의 범위에 들어올 때에만 매수하는 것이 좋습니다.

도미노 피자의 2020년부터 2022년까지의 주가를 살펴보면 아래와 같이 주가에 따라 예측 기간도 크게 변하는 것을 알 수 있습니다.

 

이때 2년의 예측 기간이 내재된 294달러에서 주식을 매수하는 것은 8년이나 14년의 예측 기간이 내재된 주식을 매수하는 것보다 컨센서스가 현실이 될 가능성이 매우 높습니다. 또 설령 예측치가 조금 틀린다고 하더라도 큰 타격을 입을 가능성이 적습니다. 처음부터 주가에 내재된 예측 기간이 길지 않았기 때문입니다.

반대로, 예측기간 14년이 내재된 주가를 매수하는 것은 상대적으로 큰 불확실성이 내포된, 맞추기가 어려운 게임에 참여한 것과 같다고 할 수 있습니다.

이처럼 예측투자에서 말하는 투자의 핵심은 어쩌면 간단한 것인지도 모릅니다. 주가가 자신의 예측 범위를 벗어나지 않는지 구분하고, 각자의 예측 범위내에서 확률 높은 투자를 하라는 것입니다.

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